alternatif yatırım
Menderes raporu
Dokuma&Giyim Eşyası sektöründe Türkiye’nin önde gelen şirketlerinde biri olan Menderes Tekstil, büyüyen satış rakamları ve ihracat hacmi ile karlılığını sürdürmesi beklenmektedir. Şirketin ana faaliyet konusunu tekstil faaliyeti oluşturmakla birlikte; enerji, araç muayene ve seracılık sektörlerinde de faaliyet göstremektedir.
Şirket satış gelirlerinin 2/3’ü yılın ikinci yarısında gerçekleşmekte olup, üretilen ürünlerin %80’i yurt dışına ihraç edilmektedir. Şirketin ihracatının %40’lık kısımını Amerika, kalan %60’lık kısmını ise Avrupa Birliği ülkeleri oluşturmaktadır. Buna göre şirket yaklaşık olarak “Döviz Sepeti “(1USD+1Euro)/2”’nin değişiminden etkilenmektedir
Menderes Tekstil’in yükselen döviz kuru ve yüksek oranda ihracata dayanan satış gelirlerine bağlı olarak yıl sonunda beklentilerin üzerinde yaklaşık 60 milyon TL düzeyinde bir kar rakamı açıklamasını beklemekteyiz. Şirketin 6 aylık bilanço rakamı ve son 4 çeyreklik kar toplamına gore 5 F/K ile işlem görmektedir. Yapmış olduğumuz 2011 kar rakamı tahminine gore şirket 2,5 F/K’dan işlem görecektir. IMKB’nin F/K’sı ise ortalama 10 olduğu bir piyasada bu hisseden endeksin üzerinde bir getiri beklemekteyiz.
Karlılığın devam etmesi durumunda şirketin Defter Değeri olan 1,22 TL seviyesine gelmesini beklemekteyiz. Buna bağlı olarak; verilen bilgiler ve yaptığımız tahminler neticesinde “Menderes Tekstil” için 1,22 TL hedef fiyatı ile endeksin üzerinde getiri beklemekteyiz.
MENDERES Endeks Üzerinde Getiri MNDRS Hedef Fiyat : 1,22 TL (Mcap 275 TL mn) Dokuma & Giyim Eşyası Cari Fiyat : 0,71 TL (Mcap 160 TL mn) .
MENDERES TEKSTİL SANAYİ VE TİCARET A.Ş
Dokuma&Giyim Eşyası sektöründe Türkiye’nin önde gelen şirketlerinden biri olan Menderes Tekstil, büyüyen satış rakamları ve ihracat hacmi ile karlılığını sürdürmesi beklenmektedir. Şirketin ana faaliyet konusunu tekstil oluşturmakla birlikte şirket; enerji, araç muayene ve seracılık sektörlerinde de faaliyet göstremektedir. Grubun tam konsolidasyona bağlı ortalıkları ve grubun bu şirketler içindeki payları aşağıdaki gibi oluşurken;
Tam Konsolidayona Dahil Ortaklıklar Pay
Menderes Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş %45,7
Symrna Seracılık Ticaret A.Ş %79,2
Menderes Bulgaria Ltd %90,0
Özkaynak Yöntemi ile değerlenerek bilançoda görülen şirketler ve grubun bu şirketlerdeki payları;
Özkaynak Yöntemi ile Değerlenen İştirakler Pay
Akça Enerji Üretim Otoprodüktör Grubu A.Ş %20
Menderes Tekstil Pazarlama A.Ş %45
Aktur Araç Muayene İstasyonları İşletmeceiliği A.Ş %48
şeklinde gerçekleşmektedir.
Menderes Tekstil Özet Finansal Tablolar.
MENDERES TEKSTİL
2011/6
2010/6
2010/12
Dönen Varlıklar
246.648.690
186.142.765
176.366.849
Duran Varlıklar
215.890.700
219.220.160
212.836.817
TOPLAM VARLIKLAR
462.539.390
405.362.925
389.203.666
Kısa Vadeli Yükümlülükler
177.631.911
154.566.325
128.345.979
Uzun Vadeli Yükümlülükler
8.660.933
7.453.135
6.983.059
ÖZKAYNAKLAR
276.246.546
243.343.465
253.874.628
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar
274.229.730
241.342.018
251.621.840
Ödenmiş Sermaye
225.000.000
184.000.000
184.000.000
TOPLAM KAYNAKLAR
462.539.390
405.362.925
389.203.666
Danyel BEKDAŞ 0 212 315 58 47
danyel.bekdas@ayatirim.com.tr11 Ekim 2010
MENDERES
Alternatif Invest
2
MENDERES TEKSTİL
2011/6
2010/6
2010/12
Yıllık
Çeyreksel
Satış Gelirleri
147.784.151
89.202.879
303.034.200
%66
135,00
Satışların Maliyeti (-)
-114.222.919
-76.257.515
-263.571.822
140,00
BRÜT KAR/ZARAR
33.561.232
12.945.364
39.462.378
%159
120,00
Brüt Kar Marjı
%23
%15
%13
FAALİYET KARI/ZARARI
22.374.954
5.106.007
17.611.764
%338
104,00
Faaliyet Kar Marjı
%15
%6
%6
FAVÖK
27.052.622
10.917.654
24.072.073
%148
163,00
FAVÖK Marjı
%18
%12
%8
DÖNEM KARI/ZARARI
22.663.161
9.521.722
20.176.524
%138
166,00
Net Kar Marjı
%15
%11
0%7
HİSSE BAŞI KAR
0,10
0,05
Tekstil Ağırlıklı Faaliyet.2011/6 aylık dönemde gerçekleşen sonuçlara gore; şirketin 462 milyon TL varlıklarının 460 milyon TL’sini, 148 milyon TL’lik toplam hasılatın 145 milyon TL’sini ve 22,6 milyon TL’lik net karın 23,6 milyon TL’sini tekstil faaliyetleri oluşmaktadır. Şirketin diğer faaliyetlerinin bilançoya olan katkıları sınırlı kalmaktadır.
Sağlıklı Borç Yapılanması.Menderes Tekstil’in 105 milyon TL tutarındaki finansal borcunun 102 milyon TL’sini kısa vadeli borçlar (42 milyon USD, 11,6 milyon Euro ve 8,3 milon TL) oluşturmakta birlikte, bu borcun ortalama vadesi 117 gün ve faiz oranları TL:%6,23 USD: %3,92 Eur: %4,08’dir. Buna göre şirket uygun vade ve oranlardan borçlanmakta olup, nakit akımları bu borçları çevirmeye uygundur.
Düşen Hamadde Fiyatları.Menderes Tekstil üretim amaçlı kullanacağı hammedde olan pamuğun büyük bir kısmının alımını ilk 5 ay içinde tamamlamakta, stoklanan bu hammadde yılın geri kalan bölümünde kullanılmak üzere üretime hazır tutulmaktadır. Hammadde olarak kullanılan pamuğun fiyatlarında son dönemlerde yaşanan aşağı yönlü hareket, şirketin bu seneki kar marjına olumlu katkı sağlayacak ve fiyatların bu seviyelerde kalması ve düşüş trendinin devam etmesi şirketin uzun vadeli karına olumlu yansıyacaktır.
Pamuk Fiyatındaki Değişimİkinci yarı yılda dönemsel olarak gelirler yükselirken döviz kurundaki yükseliş, karı olumlu etkilemektedir.
Şirket satış gelirlerinin 2/3’ü yılın ikinci yarısında gerçekleşmekte olup, üretilen ürünlerin %80’i yurt dışına ihraç edilmektedir. İhracatın %40’lık kısımını Amerika, kalan %60’lık kısmını ise Avrupa Birliği ülkeleri oluşturmaktadır. Buna göre; net kar yaklaşık olarak “Döviz Sepeti “(1USD+1Euro)/2”’nin değişiminden etkilenmektedir. Aşağıdaki grafikte döviz sepetinde son dönemde yaşanan yükseliş görülmektedir. Yurt içi ve yurt dışı konjoktüre bağlı olarak döviz sepetinde yükseliş trendi genel olarak devam etmektedir.
“Döviz Sepetinin Kurunun Zamana Bağlı olarak Değişimi”
Düzelen kar marjları ve yükselen net kar.Menderes Tekstil’in 3.çeyrekte ve sene sonu bilançosunda beklentilerin üzerinde kar açıklayacağı tahminini aşağıdaki veriler ışığında beklemekteyiz;
Menderes tekstil 2011/6 aylık dönemde, geçen senenin aynı dönemine gore satış gelirlerini 89,2 milyon TL’den 147,8 milyon TL’ye çıkarmıştır ki; bu da %165’lik bir artışa karşılık gelmektedir.(Bu artışta döviz kurunda yaşanan artışın etkisi de bulunmaktadır). Şirket satış gelirlerinin yaklaşık 2/3’ünü ikinci yarıda yaptığına göre; 2011 gelirlerini 505 milyon milyon TL olarak tahmin etmekteyiz.
İlk 6 aylık dönemde 148 milyon TL’lik satışın 119,5 milyon TL’sini ihraç edilmiştir ve bu rakam toplam gelirde %80’lik bir orana karşılık gelmektedir. 2011 yılı ihracat hedefi ise 190 milyon USD olarak oluşturulmuştur. Yükselen döviz kurlarına bağlı olarak ve şirketin, senenin geri kalan kısımında ilk yarıya kıyasla daha yüksek bir döviz geliri elde edeceğinde, bu durum faaliyet karına olumlu katkı sağlayacaktır.
Şirketin net yabancı para pozisyonu
-51 milyon TL olmasına rağmen, toplam ihracat gelirleri (Beklenti:190 milyon USD) burada yaşanacak bir kaybı telafi edecek konumdadır.
Tüm bunlara ek olarak kar marjlarında geçmiş dönemlere oranla bir düzelme görülmektedir. 2011/6 aylık dönem verilerine gore satış gelirleri %165 artışla 148 milyon TL’ye, Brüt marjı %15’ten %23’e, Faaliyet Kar Marjı %6’dan %15’e, FAVÖK Marjı %12’den %18’e, Net Kar Marjı ise %11’den %15’e yükselmiştir
Menderes Tekstil İhracat rakamlarıYükselen Net Kar sonucu 0,10 olarak açıklanan HBK.
Yukarıda yer alan özet tablolar ve yapılan açıklamalara bağlı olarak “Hisse Başı Kar” oranı 2010/6 aylık dönemde 0,05 iken, 2011/6 aylık dönemde 0,10’a yükselmiştir. Ayrıca 186 milyon TL toplam borca karşılık 14 milyon TL hazır değeri ile güçlü olarak nitelendirilebilecek Net Borç/Toplam Sermaye=0,38 oranına sahiptir.
Menderes Tekstil Hisse FiyatıCazip Finansal Oranlara bağılı olarak “1,22 Hedef Fiyat”.
Bu projeksiyonlar paralelinde; Menderes Tekstil’in yükselen döviz kuru ve yüksek oranda ihracata dayanan satış gelirlerine bağlı olarak, yıl sonunda beklentilerin üzerinde 60 milyon TL düzeyinde kar açıklamasını beklemekteyiz. Şirket; 6 aylık bilanço ve son 4 çeyreklik kar toplamına gore 5,0 F/K’dan işlem görmektedir. Yapmış olduğumuz 2011 kar tahminine gore şirket 2,5 F/K’dan işlem görecektir. IMKB’nin F/K’sı ise ortalama 10 olduğu bir piyasada bu hisseden endeksin üzerinde bir getiri beklemekteyiz.
Ayrıca Menderes Tekstil 0,6 “Piyasa Değeri/Defter Değeri”’ ne sahiptir. Dokuma ve Giyim Eşyası sektöründeki şirketlerin PD/DD oranı ise ortalama 1,04’tür. PD/DD oranına gore şirket %40 iskonto ile işlem görmektedir.
Karlılığın devam etmesi durumunda şirketin Defter Değeri olan 1,22 TL seviyesine gelmesini beklemekteyiz. Buna bağlı olarak; verilen bilgiler ve yaptığımız tahminler neticesinde “Menderes Tekstil” için 1,22 TL hedef fiyatı ile endeksin üzerinde getiri beklemekteyiz.
MENDERES
Alternatif Invest
