Bu hafta, geçtiğimiz günlerde 9 aylık mali tablolarını açıklayan Menderes Tekstil (MNDRS) şirketini incelemeyi uygun gördük. Düzenli okurlarımızın hatırlayacağı üzere, MNDRS uzun bir süre bizim de portföyümüzde taşıdığımız fakat meyvesini alamadan satma hatasını işlediğimiz bir kağıttır. Başlamadan önce okurlarımızı Mayıs ayında Menderes Tekstil’in birinci çeyrek bilançosuna kısaca değindiğimiz yazımıza yönlendiriyoruz. Sitemizde MNDRS’e değindiğimiz tüm yazıların listesi içinse şirket analizi arşivi sayfamıza başvurulabilir. Böylece bazı sevgili okurlarımızın “neden iş işten geçtikten sonra analiz ediyorsun” tarzı eleştirilerine karşı kendimizi güvenceye almış oluyoruz (Sn. müdavim lafım sizedir).
Menderes Tekstil’in 9 aylık mali performansını analiz etmeye bilançodan başlayalım. 479 milyonluk toplam bilanço büyüklüğünün 304 milyonunu (63%) özsermaye ile finanse eden Menderes Tekstil’in toplam 93 milyon finansal borcu bulunmaktadır. Her ne kadar yılbaşına göre finansal borçlarda 35% oranında artış yaşanmışsa da, şirketin bilanço yapısı borçluluk açısından düşük riskli görünmektedir. Nitekim aynı dönemde şirketin özsermayesinde de bu yıl edilen güzel karlar sebebiyle 20%’lik artış gerçekleşmiştir. Menderes Tekstil’in bilançosunda dikkat edilmesi gereken bir husus, 63 milyon gibi yüklü bir seviyede olan kısa vadeli diğer alacaklar (ticari olmayan) kalemidir. Akça ailesi şirketlerinden olan bu alacaklar toplam bilanço büyüklüğünün 24%’üne tekabül etmektedir. Şirketin aynı zamanda ilişkili taraflara yaklaşık 30 milyonluk kısa vadeli borcu (ticari olmayan) da bulunmaktadır. İlişkili taraflarla olan alışveriş tek taraflı olsaydı muhafazakar yatırımcı olarak endişe duyabilirdik; ilişkinin çift taraflı olması konuyu daha fazla uzatmamızı fuzuli kılmaktadır.
Netice itibariyle, 21 milyon nakdi ile kasasında kısa vadeli borçlarının 13%’ü kadar nakit bulunduran Menderes Tekstil’in kaya gibi sağlam bir bilanço yapısı olduğunu söyleyemesek de, muhafazakar yatırımcıyı rahatsız edilebilecek herhangi bir sıkıntının bulunmadığı da aşikardır.
Bir zahmet şirketin 9 aylık gelir tablosuna geçtiğimizde, şirketin cirosunun 280 milyon ile geçen yılın ilk 9 ayına göre 33% oranında büyüdüğünü görüyoruz. Bu şahane büyüme rakamı gelir tablosuna 66 milyon brüt kar (163% artış), 46 milyon faaliyet karı (375% artış) ve 51 milyon net kar (739% artış) olarak yansımıştır. Rakamlardan anlaşılacağı üzere Menderes Tekstil de 2011 yılının başarılı nadir şirketlerindendir: şirket bir yandan büyürken, diğer yandan şirket kar marjlarını ciddi oranda genişletmiştir. Şirketin 3 aylık 3. çeyrek rakamlarını geçen seneyle kısaca mukayese ettiğimizde de aynı trendin korunduğu görülmektedir, yani Menderes Tekstil’in mali performansında herhangi bir bozulma işareti yoktur; bilakis, şirketin momentumu artmaktadır.
Menderes Tekstil için 2011 sonu muhafazakar kar tahminimiz 51 + (0.8*51/3) = 64 milyon olarak ortaya çıkmaktadır. Ana ortaklığa ait özsermayesi 302 milyon seviyesinde olan şirketin yılı 21% civarı bir özsermaye karlılığıyla kapatması beklenebilir. MNDRS’in güncel fiyatını 1,00 TL olarak kabul edersek, yılsonu kar tahminimize göre şirketin F/K oranı 3,5 gibi komik denebilecek kadar ucuz bir seviyede çıkmaktadır. Şirketin PD/DD oranı da benzer şekilde 0.75 gibi oldukça ucuz bir seviyededir
MNDRS’in 2-3 haftadır sürdürdüğü istikrarlı yükseliş trendi, şirketin bilanço açıklamasının akabinde kuvvetli bir patlamayla doruk noktasına ulaşmıştır. Son iki günde kağıtta gerçekleşen rekor işlem hacmi bize önemli ipuçları vermektedir. MNDRS’in yüksek hacimle 15% yükseldiği günün ertesi, normalde makul bir düzeltme hareketinin başlaması beklenirdi. Kağıdın 2. gün de sıradışı bir işlem hacmiyle yükseliş denemesinde bulunması, fakat günün 1,09 seviyesinden başlayan uzun bir kuyruk oluşumuyla sona ermesi kısa vade için çok hayırlı olmayabilir. MNDRS’in önceki haftalarda başlayan yükseliş trendinin desteği 0,90 civarındadır. Yine aynı seviye 2011′in ilk aylarında kuvvetli direnç görevi üstlenmiştir. Bu sebeple MNDRS’te kısa vadeli destek 0,90‘dadır. Yükselişin çok hızlı gerçekleşmiş olması, kısa ve uzun vadeli hareketli ortalamaların 0,75′te, yani çok uzakta kalmasına sebep olmuştur. Bu da MNDRS’in orta/uzun vadeli destek seviyelerini 0,75 olarak tayin etmektedir.
Analizimizi özetlemek gerekirse, Menderes Tekstil muhafazakar yatırımcıyı rahatsız etmeyecek makul bir bilanço yapısına sahiptir. Şirket ciddi bir büyüme ivmesi yakalarken, karlılık momentumu artarak devam etmektedir. Piyasadaki pek çok şirkete göre oldukça ucuz çarpanlarla işlem gören MNDRS’in kısa vadeli destek seviyesi 0,90, orta/uzun vadeli desteği 0,75 civarındadır.
http://borsadanhisse.com/2011/11/menderes-tekstil-mndrs-09-11-2011.html
